长期美债深受 “买家罢市” 之苦 华尔街热议贝森特或借停供托市
发布时间：2025-06-03 14:29:20来源：
对于 DoubleLine Capital 而言，对 30 年期美债有两种办法可供考虑：要么尽量回避，要么直接做空。
Jeffrey Gundlach 领导的这家基金管理公司对美国不断膨胀的联邦预算缺口和日益沉重的债务负担感到担忧，正在成为一系列投资公司 —— 包括品浩 (Pimco) 和 TCW Group Inc. 等等 —— 中的一员，规避期限最长的美国国债，转而青睐那些利率风险较低、但仍能提供可观收益的较短期债券。
随着全球范围内 (从日本到英国再到美国) 政府支出的增加削弱了市场对较长期债券的信心，这种投资组合调整在今年表现良好。美国 30 年期国债 2025 年以来表现明显不佳。该期限债券的收益率上升，而 2 年期、5 年期和 10 年期债券的收益率则有所下降。这种背离现象可谓罕见，上一次持续一整年出现这种情况还是在 2001 年。这凸显了长期债券所面临的压力，因为在如此长的期限内借钱给美国政府的话，投资者要求获得额外补偿。跌势是如此严重，以至于人们开始猜测财政部可能会缩减或停止最长期限债券的标售。
DoubleLine 投资组合经理 Bill Campbell 说，“在我们可以直接做空的情况下，我们押注收益率曲线陡峭化”，这种押注预计长期利率相对于短期利率将会走高。
“但在其他纯粹只做多的策略中，我们基本上是实行买家罢市，转而更多地投资于曲线的中间部分，”Campbell 说。他的公司截至 3 月份管理约 930 亿美元的资产。
长期以来，美国财政部一直在寻求发债计划的稳定性，这使得华尔街越来越多关于缩减 30 年期债券标售的讨论显得尤为不同寻常。
摩根资产管理固定收益全球主管 Bob Michele 上周表示，现在长债的交易方式显示其已经不再是华尔街一直以来所认为的那种无风险资产了，减少或取消标售的可能性是真实存在的。
Michele 在接受采访时说，“我现在不想站在压路机前。我会让其他人来帮助稳定长端。我担心情况在好转之前会变得更糟。”
道明策略师上周在报告中称，美国财政部最快可能会在 8 月份的再融资计划中暗示缩减长债的标售规模。
美国财政部一位发言人表示，所有期限债券的拍卖需求均坚挺，政府正在坚持其长期以来的政策，即以 “定期和可预测的方式” 发行债券。在 4 月 30 日的一份声明中，财政部承诺 “至少在未来几个季度内” 保持长期债券以及其他期限债券的标售规模稳定。
自 1 月就任以来，财政部长斯科特・贝森特多次对债券市场将在他治理下实现复苏表达了信心，尤其是基准 10 年期国债收益率将会回落。他提到了控制预算赤字 (该计划目前进展缓慢) 和提振经济增长的计划，以作为使美国债务负担更具可持续性并提振对国债需求的关键举措。他指出，政府推动放宽银行购买国债的监管规定可能激发额外的需求。
6 月 12 日将迎来关键考验，届时将进行下一次的 30 年期国债标售。上月日本国债标售期间，释放出市场对该国最长期限国债信心减弱的讯号。40 年期日本国债标售需求创去年 7 月以来最弱，使官员们面临减少此类债券标售的更大压力。
在美国，对特朗普关税可能引发通胀的担忧，使得长期国债在他就任后不久便表现落后。美联储决策者表示，他们预计已宣布的关税将拖累经济增长并推高通胀。近期，穆迪的降级行动将关注点重新转向财政前景和国会正在审议的税改法案。据负责任联邦预算委员会的估计，该法案将在未来 10 年内使赤字增加约 3.3 万亿美元。
随着投资者担忧通过增发债券来填补赤字的可能性，30 年期国债收益率上月达到 5.15%，逼近 2007 年以来的最高位。与此同时，5 年期国债收益率与 30 年期国债收益率差 2021 年以来首次升至 1 个百分点以上。
部分交易员在长期国债价格下跌时看到机会。5 月下旬，逢低买入者大量涌入追踪该板块的 ETF，并在收益率从高位回落之际从中获利。
美国的财政状况促使 Pimco 在去年年底呼吁要对 30 年期国债持谨慎态度，该机构仍对长期债券持低配立场。
该债券巨头的核心策略首席投资官 Mohit Mittal 表示，Pimco 目前更青睐国债收益率曲线的 5 年期和 10 年期区域，且正在关注非美国债券。
“当然如果债券市场出现反弹，我们认为将由 5 年期至 10 年期领涨，” 而非长期债券，Mittal 表示。
上周的债券标售结果在一定程度上印证了这一观点。2 年期、5 年期和 7 年期国债标售需求均表现强劲。而本月早些时候，30 年期国债标售的兴趣略低于预期。
展望未来，投资者认为，进入 2026 年若预算协议刺激经济增长和通胀，同时推高已相当于美国经济规模的债务负担，那么长端将面临风险。国会预算办公室 (CBO) 预计，债务与 GDP 比率将在 2035 年升至 118%，超过 1946 年 106% 的前期高点。
这一背景促使部分基金经理对 30 年期国债寻求更高的收益率溢价，才具有使他们入场的吸引力。例如，30 年期相比 10 年期国债的收益率差目前约为其长期平均水平 0.5 个百分点。
TCW 全球利率联席主管 Jamie Patton 认为，这一利差仍不够宽，不足以购买长期国债。她表示，目前超配 2 年期和 5 年期国债，并预计收益率曲线将进一步趋陡。
“我们不会仅仅看到 30 年期国债收益率是 5% 就说，‘好，买入吧’，” 她表示。“我们会更全面地看，发现它实际上相比曲线其他部分仍然相当低。”
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