债券投资新航道：突破低利率困境，开启策略进阶之路
发布时间：2025-06-05 12:07:58来源：
低利率下的债券投资困局
在当前金融市场中，低利率环境已然成为债券投资领域无法回避的核心挑战。自 2023 - 2024 年，我国利率水平整体呈震荡下行趋势，进入 2024 年后，下行速度更是明显加快，10 年国债收益率一度触及 2% 附近的历史低位 。步入 2025 年，利率下行的态势仍在延续，市场利率持续处于低位。
低利率对债券投资收益的影响是多维度且深远的。从票息收入来看，新发债券的票息随着利率走低而下降。以往，投资者通过购买债券获取稳定的票息收入，是较为稳健的收益来源。但如今，在低利率环境下，债券的票面利率不断降低，这意味着投资者单纯依靠票息获取的收益大幅减少。例如，过去一些优质债券的票息可能在 4% - 5%，而现在同等资质的债券票息可能降至 2% - 3%，甚至更低。
在资本利得方面，获取难度也显著增加。通常情况下，债券价格与利率呈反向变动关系，利率下降时，债券价格应上升，从而为投资者带来资本利得。然而，在实际的低利率环境中，情况却复杂得多。一方面，利率已经处于低位，进一步下降的空间有限，这就限制了债券价格上涨的幅度，使得通过利率下行推动债券价格上升来获取资本利得的空间被压缩 。另一方面，市场对于利率走势的预期变得更加敏感和不确定，利率的微小波动都可能引发债券价格的大幅震荡。当市场对经济前景预期发生变化，或者宏观政策出现调整信号时，利率可能会出现快速波动，导致债券价格不稳定，投资者难以准确把握时机来获取资本利得。在这种情况下，传统的买入并持有策略面临巨大挑战，投资者很难再像过去那样通过长期持有债券来获得稳定的收益增长。
低利率环境使得债券投资的收益空间被严重压缩，投资者在传统的投资策略下难以实现预期的收益目标，这也凸显出升级债券投资策略的迫切必要性，以适应新的市场环境，寻找新的收益增长点和风险控制方式。
传统策略失效，新策略崛起
在低利率环境的持续影响下，传统债券投资策略的局限性愈发凸显。曾经被广泛应用的买入并持有策略，在如今的市场中面临着重重困境。过去，投资者采用买入并持有策略，主要依靠债券的票息收益和在持有期间利率下行带来的资本利得。在利率相对稳定且处于较高水平时，这种策略能够为投资者带来较为稳定的收益。但在当前低利率环境下，债券的票息收入显著降低，同时利率进一步下行的空间有限，使得资本利得的获取变得极为困难。而且，一旦市场利率出现反向波动，债券价格下跌，投资者持有的债券资产价值就会缩水，可能面临亏损风险。
信用下沉策略同样受到了极大的挑战。该策略旨在通过投资信用等级较低但收益率较高的债券，以获取更高的收益。然而，随着低利率环境的延续，信用风险逐渐加大。一方面，低利率环境下，部分信用资质较差的企业经营压力增大，违约风险上升。当企业无法按时足额支付债券利息或本金时，投资者将遭受直接的经济损失。另一方面，市场对于信用风险的关注度不断提高，信用利差并没有随着债券收益率的整体下降而相应扩大，甚至出现了收窄的情况。这使得信用下沉策略在承担更高风险的同时，难以获得与之匹配的收益提升，性价比大幅降低 。
在传统策略逐渐失效的背景下，私募机构率先开启了策略升级的探索，跨境复合产品成为他们关注的重点方向之一。通过投资海外市场的债券，如中资美元债和点心债等，私募机构可以利用不同市场之间的利差，实现收益的增厚。一些私募机构在国内城投债资产的基础上，配置一定比例的海外资产。国内城投债资产能够提供相对稳定的基底收益，有效控制产品的回撤风险；而海外资产则凭借跨市场利差，为产品带来超额收益。在 2024 - 2025 年期间，部分积极布局跨境复合产品的私募机构，在整体债券市场收益率普遍下行的情况下，依然取得了较为可观的收益，跑赢了市场平均水平。
增加波段交易也是私募机构常用的新策略。在低利率环境下，债券市场的波动性增强，这为波段交易提供了机会。私募机构通过密切关注市场动态，对信用债和利率债进行波段操作，在价格上涨时卖出，在价格下跌时买入，通过交易手段实现收益的增厚。他们还深度挖掘信用债回售票面利率选择权带来的投资机会，关注回售过程中票面更改受限的主体，以及信用债一二级市场存在利差的主体，适时进行交易操作，获取额外收益 。
对于公募 “固收 +” 产品而言，精细化择时交易和回撤控制成为应对低利率环境的关键策略。在市场波动加剧的情况下，精准把握股票和债券的投资时机变得至关重要。基金经理需要通过对宏观经济形势、政策走向以及市场情绪等多方面因素的分析，判断市场的短期趋势，及时调整股债仓位比例。在经济数据表现较好，市场风险偏好较高时，适当增加股票仓位，以获取股票市场上涨带来的收益；而在经济形势不明朗，市场风险加大时，则降低股票仓位，增加债券配置，保障资产的稳定性 。
回撤控制方面，公募 “固收 +” 产品采用了多种有效的方法。一些基金通过控制股票仓位中枢，将股票仓位长期维持在一个相对较低的水平，从而直接降低组合的风险敞口。在股票市场出现大幅下跌时，能够有效减少损失。另一些基金则运用风险平价策略，平衡股债资产的风险贡献，使得组合的波动属性更加稳定。通过合理配置股票和债券的比例，确保在不同市场环境下，组合的风险都能得到有效控制，避免因单一资产的大幅波动而对整体组合造成过大影响 。
策略升级的具体方向与实践
跨境复合产品：跨市场寻机
跨境复合产品为债券投资开辟了新的路径，通过投资海外资产，投资者能够有效捕捉跨市场利差，实现收益的多元化。以禅龙资产为例，其积极布局海外中资美元债和点心债，构建了独特的投资组合。在实际操作中，禅龙资产以国内城投债资产为基石，获取相对稳定的基底收益，这有助于有效控制产品的回撤风险，为整个投资组合提供了坚实的稳定性保障 。在此基础上，通过精准配置海外资产，利用国内外市场在利率、信用环境等方面的差异，获取跨市场利差，实现超额收益的获取。在某些时期，海外中资美元债的收益率明显高于国内同类债券，通过合理配置，禅龙资产成功实现了投资组合收益的增厚 。
然而，投资跨境复合产品并非毫无风险。汇率波动是其中最为显著的风险因素之一。由于涉及不同货币之间的兑换，汇率的不稳定可能导致资产价值的波动。当本币升值时，以外币计价的海外资产换算成本币后价值可能下降，从而对投资收益产生负面影响。政策风险也不容忽视。不同国家和地区的金融政策、监管要求存在差异，政策的调整可能会对跨境投资产生限制或不利影响。某些国家可能会加强对资本流动的管制，增加海外投资的难度和成本 。信用风险也是需要关注的重点，海外债券发行主体的信用状况可能受到当地经济形势、行业竞争等多种因素的影响，一旦出现信用违约，投资者将遭受损失 。
为了有效平衡风险与收益，投资者需要采取一系列针对性的措施。加强对汇率走势的研究和预测至关重要。通过分析宏观经济数据、货币政策走向以及国际政治形势等因素，投资者可以更好地把握汇率波动的趋势，提前进行风险对冲。使用远期外汇合约、外汇期权等金融衍生品进行套期保值，锁定汇率风险，确保投资收益的稳定性 。深入了解投资目的地的政策法规也是必不可少的。密切关注各国政策的变化，及时调整投资策略，避免因政策变动而带来的损失。加强对海外债券发行主体的信用评估，建立完善的信用风险评估体系，通过分散投资降低单个主体违约带来的风险 。通过合理的资产配置和风险控制措施，投资者能够在跨境复合产品投资中实现风险与收益的有效平衡，充分利用跨市场机遇，提升投资组合的整体表现。
可转债与多策略布局：多元投资
可转债作为一种兼具债券和股票特性的金融工具，在当前的债券投资市场中展现出独特的优势和巨大的潜力。其投资策略丰富多样，为投资者提供了更多的选择空间。常见的可转债投资策略包括 “低价买入，等待上涨” 策略，投资者在可转债价格相对较低时入手，等待正股价格上涨带动可转债价格上扬，从而获取收益。这种策略的优势在于成本低，风险相对较小，而潜在收益空间较大。在市场整体低迷，可转债价格普遍偏低时，采用该策略可以以较低的成本获取投资机会，一旦市场行情好转，正股价格上涨，可转债价格也将随之上升，为投资者带来丰厚的回报 。
“结合市场利率和公司基本面分析” 策略也是常用的方法。投资者需要密切关注市场利率的变化，当市场利率较低时，可转债的吸引力相对增加。低利率环境下，债券的固定利息支付优势更为突出，同时可转债的转股期权价值也会相应提高。深入研究发行可转债的公司基本面，包括公司的盈利能力、行业地位、发展前景等。如果公司基本面良好，未来股票价格上涨的可能性较大，那么可转债的投资价值也会相应提高。通过综合考虑宏观利率环境和公司微观情况，投资者可以提高投资决策的准确性，更好地把握投资时机 。
在当前市场环境下，越来越多的机构加大了在可转债领域的投研力度，并推出了多策略产品。这些多策略产品不仅投资于可转债，还将美债、黄金等其他资产纳入投资范围，通过多元化的资产配置，实现风险的分散和收益的优化。万柏基金合伙人陈勇所在的机构，在可转债领域深入研究，通过对可转债的价格、转股溢价率、正股质地等因素的分析，筛选出具有投资价值的可转债。同时，该机构推出的多策略产品，在美债、黄金等资产领域进行投资部署，利用不同资产之间的相关性和市场波动差异，实现投资组合的风险分散和收益提升 。
当债券市场出现波动时，可转债由于其兼具股性和债性的特点，能够在一定程度上缓冲市场风险。在股市下跌时，可转债的债性可以提供一定的保底收益，减少投资损失；而在股市上涨时，可转债的股性又能使其跟随正股上涨，分享股市上涨的收益。通过配置美债和黄金等资产，能够进一步分散投资组合的风险。美债通常被视为避险资产，在市场不确定性增加时，其价格往往会上涨，从而对投资组合起到稳定作用；黄金则具有保值增值的特性，在通货膨胀或货币贬值时，能够有效抵御风险，保护投资组合的价值 。多策略布局能够满足不同风险偏好投资者的需求。对于风险偏好较低的投资者，可以通过配置更多的债券类资产，如可转债和部分美债，获取相对稳定的收益；而对于风险偏好较高的投资者，则可以适当增加股票类资产和黄金等的配置比例，追求更高的收益。通过多元化的投资策略，投资者能够更好地应对市场变化，实现资产的稳健增值。
波段交易与机会挖掘：把握短期波动
在低利率环境下，债券市场的波动性显著增强，这为波段交易提供了广阔的空间。增加信用债和利率债的波段操作，成为许多投资者增厚收益的重要手段。在进行波段操作时，投资者需要密切关注市场利率走势、宏观经济数据以及政策导向等因素，精准把握债券价格的波动节奏。当市场利率预期下降时，债券价格往往会上涨，投资者可以提前买入债券，待价格上涨后卖出，实现低买高卖的盈利操作；反之，当市场利率预期上升时，债券价格可能下跌，投资者则可以选择在高位卖出债券，避免损失 。
投资者还可以深度挖掘信用债回售和一二级市场利差等投资机会。信用债回售过程中，票面利率选择权往往会带来投资机会。一些债券在回售时，票面更改可能受到限制，这就为投资者提供了获取额外收益的空间。关注那些票面利率较高、回售可能性较大的信用债，在回售期临近时，根据市场情况和自身判断，决定是否参与回售，以获取更好的收益 。信用债一二级市场存在的利差也是投资的关注点。由于市场信息不对称、交易活跃度差异等原因，同一信用债在一级市场和二级市场的价格可能存在差异。投资者可以通过研究和分析，发现这些价格差异，在一级市场申购债券后，在二级市场以较高价格卖出，从而实现套利 。
以某机构的实际操作为例，在 2024 - 2025 年期间，该机构密切关注市场动态，对信用债和利率债进行了积极的波段操作。在市场利率出现阶段性波动时，该机构准确把握时机，多次成功进行低买高卖操作。在利率下行阶段，提前布局利率债，当利率下降导致债券价格上涨后，及时卖出，获得了可观的资本利得。在信用债方面，该机构深入挖掘回售和一二级市场利差机会。通过对信用债回售条款的研究，发现了几只票面利率较高且回售可能性较大的债券，在回售期成功参与回售，获取了高于市场平均水平的收益 。该机构还通过对一二级市场利差的分析，发现了一些被低估的信用债，在一级市场申购后，迅速在二级市场以较高价格卖出，实现了套利。通过这些操作，该机构成功增厚了投资组合的收益，在低利率市场环境下取得了较好的投资业绩 。
交易能力与风控：策略成功的关键
在低利率时代，交易能力已然成为债券投资策略中实现收益增厚的关键要素。宏观择时能力考验着投资者对宏观经济形势和市场利率走势的精准判断。投资者需要密切关注宏观经济数据，如 GDP 增长率、通货膨胀率、失业率等，以及央行的货币政策动向，以此来判断市场利率的未来走向。若投资者能够准确预测到市场利率将下降，提前布局长期债券，就能在利率下降时，因债券价格上涨而获得资本利得 。反之，若预测利率上升，及时调整债券投资组合，降低久期，可避免因债券价格下跌而遭受损失。
在实际投资中，与交易对手频繁沟通，从信息不对称中获取更多交易线索，也是提升交易能力的重要途径。在债券市场中，不同投资者对信息的掌握和解读存在差异，通过与交易对手的交流，投资者可以获取到更多关于债券发行主体、市场供求关系以及潜在投资机会等方面的信息。一些交易对手可能对特定行业或企业有更深入的了解，通过沟通，投资者能够获得这些内部信息，从而在投资决策中占据优势 。积极分析外界扰动行为对债券市场的影响，也是投资者需要具备的能力。突发的政治事件、经济数据的意外波动、政策的突然调整等外界因素，都可能引发债券市场的短期波动。投资者需要迅速分析这些外界扰动对债券价格的影响，及时调整投资策略，把握交易机会 。
为提高交易胜率，投资者还需要加强市场监测和信息收集，密切跟踪债券价格变动、资金流向、新债发行等信息。通过建立完善的市场监测体系，投资者可以实时掌握债券市场的动态，及时发现潜在的投资机会和风险。利用先进的数据分析工具，对大量的市场数据进行分析和挖掘，能够更准确地预测债券价格的走势，为投资决策提供有力支持 。
对于私募债券策略产品和公募 “固收 +” 产品而言，控制回撤是低利率时代稳健理财的关键要求，这对基金经理的风控能力提出了更高的挑战 。在回撤控制方面，投资策略需要更具纪律性。明确的风险预算理念是风控的基础，基金经理需要根据产品的投资目标和风险承受能力，合理设定风险预算，确保投资组合的风险在可控范围内。设立仓位控制框架也至关重要，通过对不同资产类别的仓位进行限制，避免因单一资产的过度配置而导致风险集中。严格的止损位是控制回撤的最后一道防线，当投资组合的损失达到一定程度时，果断止损，防止损失进一步扩大 。
在市场波动加剧的情况下，基金经理还需要根据动态的安全垫来控制风险资产的敞口。安全垫是指投资组合的净值与面值之间的差额，当安全垫较小时，基金经理应适当降低风险资产的配置比例，增加低风险资产的持有，以保护投资组合的净值；而当安全垫较大时，可以适度增加风险资产的配置，追求更高的收益 。通过这种动态调整的方式，基金经理能够在不同市场环境下，灵活控制投资组合的风险，实现稳健的投资收益 。
总结与展望
在低利率环境下，债券投资策略的升级已成为投资者应对市场挑战、实现收益目标的关键路径。通过对传统策略失效原因的剖析，我们清晰地认识到跨境复合产品、可转债与多策略布局、波段交易与机会挖掘等新策略所展现出的强大优势和潜力。这些新策略不仅为投资者提供了多元化的收益来源，还通过有效的风险控制手段，增强了投资组合的稳定性和抗风险能力 。
展望未来，债券市场将继续受到宏观经济形势、货币政策以及国际经济环境等多种因素的影响，呈现出复杂多变的态势。随着全球经济一体化的推进，跨境投资的机会将不断增加，跨境复合产品有望在债券投资领域发挥更为重要的作用。投资者需要密切关注全球经济动态，把握不同市场之间的利差变化，合理配置海外资产，实现收益的最大化 。
可转债市场也将随着资本市场的发展而不断壮大，为投资者提供更多的投资选择。多策略布局将成为市场的主流趋势，通过将不同资产类别和投资策略有机结合，投资者能够更好地分散风险，适应市场的变化 。波段交易和机会挖掘将继续考验投资者的市场洞察力和交易技巧，只有那些能够准确把握市场波动节奏、及时发现投资机会的投资者，才能在市场中获得超额收益 。
在这个充满机遇与挑战的债券市场中，投资者需要积极适应市场变化，不断学习和运用新的投资策略。通过提升自身的交易能力和风险控制能力，构建科学合理的投资组合，在债券投资中取得更好的收益。债券投资策略的升级不仅是应对当前低利率环境的必要举措，更是投资者在长期投资过程中实现资产稳健增值的重要保障 。
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